Работая аналитиком в региональной инвестиционной компании, я постоянно сталкивался с новостями о корпоративных слияниях и поглощениях. Особенно меня заинтриговал тот факт, что акции компаний-целей почти никогда не торговались по объявленной цене покупки — всегда оставался спред в 3-8%. Изучив этот феномен глубже, я понял, что это классическая возможность для арбитража слияний. Риск заключался в том, что сделка могла сорваться, но если она проходила успешно, прибыль была практически гарантирована.
Первая сделка
Мой дебют в арбитраже слияний пришелся на объявление Microsoft о покупке Activision Blizzard за $95 за акцию в январе 2022 года. На тот момент акции Activision торговались около $82, что давало потенциальную доходность около 16%. Я вложил значительную часть своего портфеля в эту позицию, рассчитывая на завершение сделки в течение года. Однако я недооценил регуляторные риски — сделка растянулась на полтора года из-за противодействия антимонопольных органов в США и Европе.
Нервы на пределе
Пока сделка висела в воздухе, акции Activision колебались в диапазоне $75-85, и каждая новость о регуляторных препятствиях вызывала у меня настоящий стресс. Особенно тяжелым был момент, когда британский регулятор CMA заблокировал сделку весной 2023 года — акции упали до $76. Я начал сомневаться в своей стратегии и даже подумывал о выходе из позиции с убытком. Психологическое давление оказалось намного сильнее, чем я ожидал, ведь значительная часть моих сбережений была заморожена в одной сделке.
Урок по управлению рисками
Параллельно с позицией по Activision я попытался диверсифицировать риски, войдя в арбитраж по сделке Broadcom и VMware. Здесь спред был меньше — около 8%, но и регуляторные риски казались ниже. Однако эта сделка также затянулась из-за проверок в Китае, и я понял критическую важность географической диверсификации регуляторных рисков. Стало очевидно, что концентрация в одной-двух сделках может привести к катастрофическим потерям, если они провалятся одновременно.
Неожиданный успех и горькие уроки
В итоге обе сделки завершились успешно в конце 2023 года, принеся мне суммарную прибыль около 22% за полтора года. Однако с учетом временной стоимости денег и стресса, доходность оказалась не такой привлекательной, как планировалось изначально. Главным уроком стало понимание того, что арбитраж слияний требует не только аналитических навыков, но и железных нервов. Кроме того, я осознал необходимость более тщательного анализа регуляторных рисков и временных рамок сделок.
Новый подход к стратегии
После этого опыта я кардинально пересмотрел свой подход к арбитражу слияний. Теперь я никогда не вкладываю больше 5% портфеля в одну сделку и стараюсь работать только с теми поглощениями, где у покупателя есть стратегическая необходимость завершить сделку. Особое внимание уделяю срокам закрытия и наличию существенных регуляторных барьеров. Также я начал более активно использовать опционы для хеджирования рисков срыва сделок, что хоть и снижает потенциальную доходность, но делает стратегию более устойчивой.
Что я понял об арбитраже слияний
Арбитраж слияний — это не «легкие деньги», как может показаться на первый взгляд. Эта стратегия требует глубокого понимания корпоративного права, антимонопольного регулирования и геополитических рисков. Успех зависит не только от правильного анализа вероятности закрытия сделки, но и от способности психологически выдержать длительные периоды неопределенности. Сегодня я продолжаю использовать эту стратегию, но с гораздо большей осторожностью и как часть диверсифицированного портфеля, а не основной источник дохода.
